罗宾汉Q4财报喜忧参半：营收创新高，股价却跳水
罗宾汉（Robinhood）在2025年第四季度创下了季度营收新高，但这份成绩单并未能完全打消投资者疑虑。尽管每股收益（EPS）超出预期，达到0.66美元（分析师预测为0.62美元），但营收却未能达标，导致盘后股价下跌。第四季度净营收飙升至创纪录的12.8亿美元，高于第三季度的12.7亿美元。净利润从第三季度的5.56亿美元增至6.05亿美元，但低于2024年第四季度的9.19亿美元。然而，营收未能达到分析师预测的13.4亿美元，分析师此前预计季度营收将同比增长32%。
具体来看，加密货币业务营收暴跌38%至2.21亿美元，远差于此前预测的28%跌幅。核心期权业务营收增长41%至3.14亿美元，但仍低于预期的50%增长。股票业务增长更为强劲，达到54%（9400万美元），但同样略低于9600万美元的普遍预期。尽管罗宾汉首席财务官Shiv Verma表示：“2025年是创纪录的一年，我们在净存款、黄金会员、交易量、营收和利润方面都创下了新高，并以强劲的第四季度收官。”但股价在财报电话会议开始前已下跌7.45%，以80.17美元收盘，延续了自去年10月以来40%的跌幅。
从积极面看，调整后的EBITDA同比增长24%至7.61亿美元。然而，调整后的运营费用和股权激励（SBC）展望为26亿至27.3亿美元，意味着同比增长18%。第三季度净存款曾创下204亿美元的纪录，但第四季度回落至159亿美元，这在很大程度上可能与10月10日加密货币熊市的开始有关。
预测市场异军突起：罗宾汉的新增长引擎
尽管加密货币业务表现不佳，但预测市场（Prediction Markets）却成为财报电话会议上的焦点，这得益于罗宾汉与Kalshi的合作以及其新平台Rothera的进展。罗宾汉联合创始人兼首席执行官Vlad Tenev在去年底曾宣称，预测市场是“我们有史以来增长最快的业务”。从目前的表现来看，他并非虚言。推动预测市场交易量加速增长的关键因素是美国国家橄榄球联盟（NFL）和大学橄榄球赛季。
罗宾汉的付费客户增加了180万，达到2700万，同比增长7%。罗宾汉的黄金高级服务（Robinhood Gold）的采用率是一个值得关注的重要指标，因为它带来了宝贵的经常性收入流。该服务账户数量预计为390万，但公司实际已突破420万，同比增长150万个黄金账户，增幅达58%。平均每用户营收（ARPU）也同比增长16%，达到191美元。
第六十届超级碗的合法投注额预计将达到17.1亿美元。尽管这项年度顶级体育赛事备受关注，但其热度并未达到去年泰勒·斯威夫特效应所带来的“名人效应”的超高水平。不过，这对于罗宾汉来说影响不大，因为它正乘着预测市场的浪潮前行。相比DraftKings和FanDuel等传统博彩公司，预测市场可能更有趣，且市场范围更广。此外，罗宾汉已与Susquehanna成立合资企业，运营一个CFTC许可的交易所（MIAXdx）和清算所，将用于提供期货衍生品产品。理论上，拥有自己的CFTC许可公司，罗宾汉有望摆脱对Kalshi的依赖，开发自己的预测市场平台。
押注未来：预测市场的巨大潜力与罗宾汉的先发优势
尽管8-K SEC备案文件中没有提及预测市场表现，但Tenev在电话会议中对此赞不绝口。他谈到了社交和私人市场，以及其中“巨大”的代币化机会。他还提到了罗宾汉的Cortex人工智能助手产品。但他首先提及预测市场，这表明了其重要性。Tenev补充道：“非体育类别的持续增长，当然还有我们的Rothera [MIAXdx]，也就是我们与Susquehanna的合资企业即将上线。预测市场的增长也促使我们更加关注应用设计和个性化。”
“我们一直在增加如此多的新产品、新账户类型和更多功能，个性化变得越来越重要，我们将继续雕琢用户界面，确保将正确的内容呈现给正确的客户。”
尽管传统体育博彩公司从NFL中分得一杯羹，但真正的赢家似乎越来越倾向于预测市场。在预测市场中，赔率更优，可用市场无与伦比，而且现在还可以进行串关投注（罗宾汉于2025年12月推出），这曾是传统体育博彩公司的独家优势。或许更具争议的是，预测市场不必遵守与老牌公司相同的严格投注法规。这一切对罗宾汉的营收而言，无疑是天赐良机。
罗宾汉与Kalshi的营收分成是五五开，在第三季度，其合约交易量达到23亿。每份合约收取0.02美元佣金，这意味着每月约有2500万美元的营收。自2018年美国最高法院裁定体育博彩合法化以来，已有39个州加入了内华达州的行列，为传统体育博彩公司带来了无限的增长空间。然而，如今的市场叙事已不再那么阳光明媚。美国人口最多的两个州——加利福尼亚州和得克萨斯州——这两个具有重要人口意义的关键州尚未加入淘金热，而预测市场正在这两个州抢占先机。
加密业务拖后腿，罗宾汉未来走向何方？
Kalshi（以及加密货币优先的竞争对手Polymarket）已不再回避进入体育领域，他们从特朗普政府暗示商品期货交易委员会（CFTC）采取宽松监管态度中获得了启发。就在去年，Kalshi才允许其客户对超级碗进行投注。罗宾汉在这方面拥有先发优势。目前，许多公司正涌入或计划很快进入预测市场。Citizens估计预测市场营收约为20亿美元，预计到2030年将增至100亿美元。自2025年3月开始提供事件合约以来，罗宾汉预计占据Kalshi约一半的合约交易量。
当被问及罗宾汉如何应对NFL赛季结束时，Tenev指出，“非体育市场，例如政府停摆合约，正在推动大量交易。预测市场不仅仅是体育。”他还强调，罗宾汉将加密货币视为一项基础技术，公司“长期看好……加密业务仅占公司业务的20%。预测市场正在增长，但目前仍是公司业务的一小部分。”然而，所有这些安抚性的保证都未能让股价图转绿。尽管如此，罗宾汉（HOOD）仍有许多看涨的理由。