澳门博彩业一季度：营收增长，利润承压
CBRE股权研究报告指出，2026年第一季度，澳门博彩运营商支付的总佣金和推广费用同比激增28%，占同期总博彩收入（GGR）的20.6%。这一数字环比上升140个基点，同比上升250个基点，凸显了激烈的市场推广环境，尽管营收强劲增长，但运营商的盈利能力正受到侵蚀。CBRE分析师表示，高昂的佣金、波动性更大的贵宾（VIP）收入占比增加，以及EBITDA（息税折旧摊销前利润）转化率下降，都拖累了澳门GGR增长的“质量”。第一季度，澳门市场总GGR同比增长约14%，多数运营商表现符合市场预期。
佣金与运营成本飙升，利润空间被挤压
尽管市场总GGR同比增长14%，但澳门博彩业的整体净收入仅同比增长9.7%。报告指出，佣金负担加重部分归因于贵宾收入的增长，但分析师也强调，整体竞争和推广环境依然激烈。此外，整个市场的运营成本通胀持续存在。市场隐含的非税运营成本同比增长4.6%。如果排除受益于2025年第四季度关闭剩余卫星赌场而运营费用减少的澳博（SJM），其他运营商的非税支出同比增幅高达13%，远超市场净收入增长。CBRE表示，正是这种动态解释了第一季度业绩公布后，几乎所有运营商2026年全年澳门物业EBITDA预期普遍遭到下调。不过，也有积极的一面：隐含的非税运营支出环比下降7%，若不计澳博则下降4%，所有运营商均实现了环比下降。
贵宾业务强势反弹，但隐忧浮现
第一季度，贵宾业务量同比增长26.2%，较2025年第四季度的20.7%和第三季度的17.6%进一步加速。贵宾GGR同比增长19.6%，而大众市场赌桌GGR增长为11.4%。尽管如此，贵宾业务在市场中仍占相对较小的份额，约占总GGR的15%。贵宾业务量的增长主要由拉斯维加斯金沙（LVS）和银河娱乐（Galaxy Entertainment）带动，分别同比增长68.3%和60.7%。这两家运营商合计控制了贵宾业务超过50%的市场份额。排除这两家公司，市场其余部分的贵宾业务量仅温和增长1.9%。CBRE分析师承认，贵宾业务活动的加速引发了对澳门当前增长轨迹波动性和可持续性的担忧，尤其是在4月份市场总GGR增速放缓至5.5%之后。他们表示，前景“依然不明朗”，但仍认为当前估值水平存在上涨空间，并引用运营商的评论称，受“五一黄金周”假期提振，5月份市场将强劲反弹。