德银上调LVS目标价：MBS表现超预期，澳门拖后腿
德意志银行在拉斯维加斯金沙集团（LVS）公布2025年第四季度财报后，上调了其盈利预期和目标股价。此次调整主要归因于新加坡滨海湾金沙（MBS）超出预期的强劲表现，这完全抵消了澳门市场相对疲软的趋势。德银指出，此次上调幅度“适中”，收益完全由新加坡业务驱动，但部分被下调的澳门预测所抵消。
德意志银行分析师Steven Pizzella在财报评估中表示，MBS的业绩表现超出预期，而澳门业务则再次未能达到预测。MBS在调整持股后，物业层面的EBITDA达到7.61亿美元，比德银的预估高出约8500万美元，也比市场普遍预期高出约7600万美元。相比之下，澳门物业调整持股后的EBITDA为5.76亿美元，比市场普遍预期低了约4500万美元。
鉴于此，德意志银行上调了LVS的目标股价，并重申了“买入”评级。该行补充道，目标价的提升反映了对MBS更高的预测以及更高的估值倍数，MBS被视为LVS集团最大的EBITDA贡献者、估值倍数最高的资产，并且是其全资拥有业务。
LVS“双速”发展：新加坡MBS持续高歌猛进，澳门面临挑战
德意志银行概述了支撑其观点的几个积极因素。MBS持续扩张，第四季度经持股调整后的EBITDA同比增长约36%，此前两个季度的增长势头同样强劲。管理层对MBS的前景充满信心，认为如果宏观经济条件保持支持，仍有进一步增长的潜力。
在澳门方面，伦敦人酒店（The Londoner Macao）持续发力，本季度调整后的EBITDA同比增长约40%，正朝着每年10亿美元的EBITDA运行率迈进。德银还指出，LVS持续进行资本回报，第四季度回购了5亿美元的LVS股票，并额外回购了金沙中国（Sands China）的股票。
负面因素方面，德意志银行指出澳门持续面临利润率压力。尽管净收入略高于预期，但澳门的EBITDA再次未能达到市场共识，这反映了较低的利润转化率、额外的活动开支以及更高的薪资成本。澳门经持股调整后的利润率同比下降约405个基点，而LVS澳门经持股调整后的EBITDA下降约2%，尽管整体市场博彩总收入增长了约15%。
CLSA聚焦金沙中国：利润承压，但管理层更看重绝对EBITDA增长
在一份专门针对金沙中国的独立报告中，里昂证券（CLSA）也指出了澳门的利润率压力，但强调了管理层的长期优先事项。CLSA分析师Jeffrey Kiang指出，由于运营费用增加和高端博彩业务占比提高，EBITDA利润率有所收缩。
然而，该券商表示，管理层仍专注于实现绝对EBITDA增长，而非短期利润率。“展望未来，金沙中国的核心重点仍是实现绝对EBITDA增长，尽管公司认为促销力度已趋于稳定，”CLSA表示，并补充说，这种方法反映了澳门竞争环境的常态化。尽管澳门面临逆风，CLSA仍维持金沙中国“跑赢大市”的评级。